Par T. Rowe Price | 5 octobre 2021
Scott Berg, gestionnaire de portefeuille

Dans cet article, Scott Berg, gestionnaire de portefeuille chez T. Rowe Price, se penche sur la tendance croissante à la prise de risque, qui fait grimper des titres donnés d’une manière inusitée. Selon M. Berg, il faut absolument pratiquer une gestion active du risque dans ce type d’environnement, pour comprendre ce qui distingue les changements fondamentaux du simple fait que des thèmes et des facteurs en évolution dans l’économie en général attirent soudainement un surcroît d’attention – et de capitaux. Compte tenu de la complexité et de l’incertitude qui caractérisent le marché, T. Rowe Price se soucie actuellement de conserver une stratégie équilibrée pour ses portefeuilles d’actions mondiales. En choisissant de se focaliser sur des sociétés particulières plutôt que de miser sur des secteurs entiers, T. Rowe Price continue de gérer le Fonds d’actions mondiales de croissance et le Fonds équilibré mondial de croissance de la Canada Vie^MC en analysant rigoureusement les évaluations et les paramètres fondamentaux des bénéfices en vue d’apporter une croissance durable aux investisseurs.

Le marché est actuellement en proie à des tiraillements incroyablement complexes. Du point de vue fondamental, les données sur l’économie et les sociétés seront excellentes à court et à moyen terme. Du point de vue de l’évaluation, cependant, plusieurs possibilités de placements à contre-courant ont carrément disparu sous le poids des capitaux investis en quête de rendements dans une période inédite.

Les mesures de relance, les progrès de l’économie et les campagnes de vaccination sont certes tous des moteurs des marchés très concrets et constructifs, mais nous voyons de plus en plus de prises de risque faire grimper des titres donnés d’une manière inusitée. Devant cette situation, il importe de pousser l’analyse et de gérer très activement le risque, pour distinguer les changements fondamentaux des déplacements de capitaux opérés pour profiter de thèmes et de facteurs en progression, ce qui s’observe souvent dans des cycles de marché avancés.

Dans le dossier de la pandémie, malgré l’amélioration marquée des taux de vaccination dans plusieurs pays développés, ce n’est pas demain que le monde sera débarrassé du virus. Les progrès sur les fronts du traitement, du contrôle et de la gestion de la COVID-19 sont réels, mais nous devrons hélas composer avec le virus et ses conséquences encore un certain temps. Nos perspectives ne sont pas pessimistes pour autant, mais nous nous soucions d’équilibrer notre stratégie et d’éviter les excès de confiance.

Les priorités de l’administration Biden, qui émergent progressivement, sont clairement orientées vers la croissance et seront appelées à créer un intrigant conflit entre les forces désinflationnistes à long terme et structurelles et les tensions inflationnistes à court terme. Les mesures de relance généralisées soutiennent les prix des actifs depuis le début de la pandémie, mais la hausse probable de l’impôt des sociétés, si elle se concrétise, aura tôt ou tard une incidence sur les bénéfices après impôt. Nous croyons que l’année en cours sera marquée par des taux de croissance des bénéfices parmi les plus élevés que bien des professionnels des finances auront jamais observés. Mais le temps est déjà venu de nous tourner vers 2022 et 2023, où la durabilité de la croissance restera une carte aussi bien offensive que défensive dans les portefeuilles.

Conscients des puissants tiraillements qui agitent le marché, nous essayons de garder une stratégie équilibrée, en maintenant le bêta global près de 1 et en opérant une sélection minutieuse des titres au lieu de parier sur des secteurs entiers. Si l’on creuse plus loin, la volatilité est prononcée à l’échelle des titres individuels, en partie du fait de la très grande dispersion des facteurs et du net basculement du style croissance vers le style valeur qui s’est opéré en 2021. Les déclarations optimistes ne manquent pas sur les perspectives d’un cycle de valeur à long terme, mais l’environnement prospectif nous paraît en fait beaucoup plus neutre, du point de vue du style, ce qui se prête bien à une sélection de titres diversifiés.

Le marché continue de sous-estimer les effets de la pandémie sur la consommation

Le secteur que nous surpondérons le plus est celui de la consommation discrétionnaire. À notre avis, la pandémie a donné lieu à d’énormes changements dans ce secteur, et il en résulte une démarcation spectaculaire entre gagnants et perdants. La crise sanitaire a permis au secteur du commerce électronique de réaliser des gains de parts de marché qui étaient latents depuis des années, et nous détenons un ensemble diversifié de titres appelés à profiter de cette tendance, que nous jugeons structurelle.

Plus précisément, comme plusieurs sociétés de croissance à long terme pourraient ne pas enregistrer une croissance rapide en 2021 (par rapport à leurs résultats exceptionnels de la mi-2020, dopés par la crise), nous croyons que ce secteur offre un potentiel grandissant.

Nous continuons de penser que le marché sous-estime l’effet profond que la pandémie a eu sur le paysage de la consommation, de même que l’urgence pour les entreprises de proposer des produits concurrentiels et différenciés, assortis d’une présence numérique tout aussi concurrentielle et différenciée. Cette perspective façonne notre choix de titres dans le secteur de la consommation discrétionnaire.

Par exemple, nous jugeons toujours prometteuse notre position dans Amazon. Alors que bien des investisseurs se demandent jusqu’où l’action peut encore monter, vu son impressionnante ascension des dernières années, nous pensons que, grâce à sa position dominante dans le commerce électronique et l’infonuagique (via Amazon Web Services), Amazon reste bien positionnée pour connaître une croissance intéressante.

Pour ce qui est de la capacité des sociétés d’offrir une croissance durable à prix raisonnable, nous sommes enclins à adhérer au scepticisme qui entoure les sociétés à grande capitalisation du secteur des technologies, dans un environnement défini jusqu’ici par un net basculement vers la valeur et le thème de la réouverture de l’économie. Parmi les titres que nous trouvons attrayants tant pour les bénéfices que pour la valorisation figurent Alphabet et Facebook. Quant à Zoom, elle demeure l’une de nos principales positions parce que nous pensons que la vidéoconférence restera un moyen de communication répandu après la pandémie.

Dans l’ensemble, le marché reste défini par la rapidité du changement et une bonne dose d’incertitude, deux facteurs qui nécessitent une étroite surveillance de la valorisation et des paramètres fondamentaux des bénéfices. Comme ces principes sont profondément ancrés dans notre processus de placement, nous gardons confiance dans les titres en portefeuille et dans leur capacité d’apporter une croissance durable à nos clients à long terme.

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