Par T. Rowe Price | 18 mai 2022
Kenneth A. Orchard, gestionnaire de portefeuille
Onur Uncu, analyste quantitatif
Initialement publié le 30 mars 2022
L’inflation perdure, ce qui exerce de la pression sur les banques centrales pour qu’elles resserrent leur politique monétaire. Kenneth Orchard est gestionnaire de portefeuille du Fonds de revenu fixe multisectoriel mondial Canada Vie chez T. Rowe Price. Avec l’analyste Onur Uncu, il examine les conséquences du resserrement de la politique monétaire sur les obligations de sociétés et la manière dont les gestionnaires de portefeuille peuvent favoriser les rendements au cours de la période à venir.
L’invasion de l’Ukraine par la Russie a injecté une forte dose d’incertitude dans les perspectives économiques mondiales, mais ce mois-ci, la Réserve fédérale américaine (Fed) s’en est tenue à son plan de relever les taux d’intérêt pour la première fois depuis 2018. Compte tenu de l’effet inflationniste probable de la guerre, elle semble prête à poursuivre sa trajectoire de resserrement pendant le reste de l’année. Pour les investisseurs, savoir comment positionner leur portefeuille pour un environnement de hausse des taux demeure donc un défi de taille.
La détermination de la Fed à resserrer les conditions financières n’est guère surprenante. Les tendances inflationnistes persistantes causées par la politique monétaire accommodante postpandémique, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement et la hausse des prix de l’énergie sont une source d’anxiété pour les marchés depuis un certain temps. Le spectre de l’inflation exerce une pression sur les banques centrales pour qu’elles durcissent leur politique monétaire, ce qui pose des problèmes aux détenteurs de titres de créance de deux manières : d’abord, la hausse des rendements obligataires a généralement plombé les obligations de sociétés en raison de leur duration, et ensuite, le resserrement des conditions financières tend à nuire aux écarts de rendement de ces obligations. Dans cet article, il sera question de ce dernier point.
Des taux directeurs plus élevés rendent généralement les emprunts des entreprises plus coûteux, car les investisseurs exigent une prime par rapport au taux directeur lorsqu’ils prêtent aux entreprises. L’augmentation des coûts d’emprunt réduit les bénéfices des sociétés, ce qui a un effet négatif sur les écarts de rendement des obligations de sociétés.
Cependant, toutes les obligations de sociétés ne sont pas égales. La politique monétaire a tendance à se normaliser sur le long terme lorsque la croissance ralentit et/ou que l’inflation diminue. Les marchés ont donc tendance à prendre en compte le fait que les obligations à court terme seront fortement exposées aux risques à court terme, tandis que les obligations à plus long terme bénéficieront probablement d’une normalisation des conditions. En effet, les ratios de Sharpe (une mesure des rendements rajustés en fonction du risque) des obligations de sociétés américaines de catégorie investissement à long terme sont historiquement supérieurs à ceux des obligations de catégorie investissement à court terme lorsque les taux de rendement augmentent (Figure 1). Cela suggère que les détenteurs de titres de créance pourraient être en mesure d’améliorer leurs résultats dans la période à venir en investissant davantage dans des titres à plus longue échéance.
Les titres de créance américains de catégorie investissement à long terme ont affiché des surrendements en période de hausse des taux
(Fig. 1) Les marchés ont généralement intégré aux cours la normalisation de la politique monétaire à long terme
En date du 28 février 2022.
Le rendement passé n’est pas un indicateur fiable du rendement futur.
Selon les données mensuelles sur les rendements excédentaires des titres de créance entre janvier 2000 et février 2022.
La durée restante s’entend de la période qui reste avant l’échéance d’un contrat obligataire. Nous prenons les rendements excédentaires mensuels des titres de créance pour chacune des quatre durées ci-dessus. Pour chaque mois, nous calculons la variation du taux des bons du Trésor américain de 10 ans. Nous prenons ensuite le sous-ensemble des mois où ce taux a augmenté. Dans ce sous-ensemble, nous calculons les rendements excédentaires annualisés et la volatilité pour durée restante. Le ratio de Sharpe est obtenu en divisant les rendements excédentaires annualisés par la volatilité des rendements excédentaires annualisés.
Sources : Indices Bloomberg, Bloomberg Finance L.P.
Il convient de noter que les conditions actuelles de resserrement diffèrent des précédentes d’une manière qui entraîne un risque accru pour les écarts de taux des obligations de sociétés. Au cours des 40 dernières années, le principal objectif de la Fed en matière de resserrement a été de ralentir la croissance et d’empêcher la surchauffe économique. Cette fois, elle essaie de contrôler l’inflation. Cela signifie qu’à moins que l’inflation ne retombe, la Fed est susceptible de poursuivre son resserrement, même si la croissance est plus faible que lors des périodes de resserrement précédentes, ce qui toucherait plus durement les titres de créance à court terme que ceux à long terme. Une guerre prolongée en Ukraine pourrait encore exacerber ce phénomène, étant donné que les guerres sont invariablement inflationnistes.
Se positionner à l’extrémité longue de la courbe de crédit présente l’avantage supplémentaire d’être efficace en termes de liquidités. Les obligations à longue échéance ont tendance à avoir un écart de duration (une mesure de la volatilité du crédit d’une obligation de société) plus élevé par dollar investi. Cela signifie qu’il est généralement possible d’atteindre un niveau de risque cible en dépensant moins de liquidités. Le fait d’investir dans des obligations de sociétés à long terme devrait donc permettre aux investisseurs de débloquer des liquidités qui peuvent ensuite être utilisées d’autres manières pour générer des rendements, comme pour l’achat d’obligations indexées sur l’inflation (TIPS).
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