Par Ken Orchard, gestionnaire de portefeuille, division des titres à revenu fixe, T. Rowe Price | 23 septembre 2022
Le gestionnaire de portefeuille de T. Rowe Price, Ken Orchard, qui gère le Fonds de revenu fixe multisectoriel mondial Canada Vie, estime qu’une récession pourrait survenir plus tôt que nous le croyons. Poursuivez votre lecture pour connaître son point de vue à l’égard des marchés et la façon dont il positionne les portefeuilles en conséquence.
Le marché baissier des titres à revenu fixe semble terminé, du moins pour l’instant. La cadence du ralentissement de la croissance au cours des derniers mois me porte à croire qu’une récession surviendra plus tôt que tard. Si je ne me trompe pas, les pressions inflationnistes devraient s’atténuer, réduisant ainsi la probabilité de mauvaises surprises en matière de hausses de taux à court et à moyen terme. En ce qui concerne la suite des choses, les prévisions sont plus difficiles à formuler.
La croissance a ralenti beaucoup plus rapidement par rapport à ce que l’on observe habituellement avant une récession. Par le passé, nous avons vu des récessions être précédées de périodes de repli de la croissance ayant duré jusqu’à deux ans – avant la crise financière mondiale, la croissance aux États-Unis a commencé à ralentir au deuxième trimestre de 2007, mais la récession n’a commencé qu’en décembre 2007. En revanche, la baisse de la croissance cette année a été très marquée, ce qui me porte à croire qu’une récession est imminente.
Cela ne devrait surprendre personne. Au cours de la première moitié de 2022, l’économie mondiale a été frappée par la combinaison du resserrement monétaire rapide, de l’affaiblissement de la Chine causé par sa politique zéro-COVID, de la guerre en Ukraine, d’un choc énergétique et de la flambée de l’inflation. Il était évident qu’un tel cocktail d’ingrédients toxiques ferait des ravages.
Le marché semble avoir accepté qu’une récession surviendra, mais le consensus semble croire qu’elle ne se produira pas avant décembre, au plus tôt, et peut-être pas avant que 2023 ne soit bien entamée. Cette façon de voir les choses s’explique probablement en partie par la vigueur du marché de l’emploi aux États-Unis et en partie par le fait que les gens supposent que la descente vers la prochaine récession suivra une tendance historique et sera relativement tranquille. Toutefois, le marché de l’emploi est un indicateur à la traîne, et non un indicateur prospectif; il ne constitue pas un signe avant-coureur de récession efficace. De plus, la vitesse à laquelle les données fondamentales se sont détériorées cette année m’a convaincu que la récession se produira beaucoup plus rapidement que ce à quoi nous pourrions habituellement nous attendre.
Il semble également y avoir consensus autour du fait que lorsqu’elle se présentera, la récession sera superficielle. Je n’en suis pas si certain. Même si les bilans des ménages et des sociétés sont sains, ce qui signifie que l’économie comporte peu de déséquilibres, le nombre de difficultés avec lesquelles l’économie mondiale doit toujours composer me semble très inquiétant. D’autres hausses de taux seront décrétées, la guerre en Ukraine fait toujours rage, la politique zéro-COVID de la Chine demeure en place et la crise énergétique n’est pas résolue. Cela dit, même si je pense que la prochaine récession sera de courte durée, je crois aussi qu’elle pourrait être plus profonde que prévu.
Car je crois qu’une récession est imminente et que par conséquent, le marché obligataire baissier est probablement terminé pour le moment. Les fortes hausses de taux ont tendance à être de nature épisodique – elles se produisent habituellement sur une période de trois à six mois avant que le marché ne se stabilise de nouveau. Le marché a pris en compte le sommet du taux des fonds de la Réserve fédérale américaine (Fed) en juin, et les attentes d’inflation semblent avoir culminé pour l’instant. Il est très peu probable que la Fed doive procéder à des hausses de taux plus énergiques que ce qui est actuellement pris en compte. En fait, je soupçonne que la banque centrale pourrait interrompre les hausses de taux plus tôt que prévu afin d’évaluer si les augmentations déjà décrétées ont l’effet souhaité.
Voilà autant d’éléments qui expliquent pourquoi la duration de mes portefeuilles n’a jamais été aussi longue. Jusqu’ici, nous avons surtout mis l’accent sur les positions à duration longue aux États-Unis, car le pays est plus avancé dans le cycle de hausse que l’Europe et que ce cycle devrait donc prendre fin plus tôt. Nous avons également amorcé un déplacement vers le bas de la courbe, car la partie longue est devenue plus ancrée dans la foulée des hausses de taux de la banque centrale. Après avoir commencé par étoffer la duration à 10 ans, nous envisageons maintenant les obligations du Trésor à 2 ans.
Il est difficile de dire si les hausses de taux déjà prises en compte permettront de maîtriser l’inflation ou si un autre cycle de resserrement sera nécessaire. Il n’est jamais facile de prévoir le degré de persistance de l’inflation. Au début des années 1980, il a fallu deux séries de hausses énergiques de la part de la Fed (et une récession à double creux) pour ramener l’inflation à un niveau acceptable. Nous ignorons ce qui sera requis cette fois-ci, mais les perspectives de hausses inattendues se sont estompées pour l’instant, d’où notre positionnement misant sur une duration longue.
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