Par T. Rowe Price | 23 juin 2022
Scott Berg, gestionnaire de portefeuille, Stratégie Actions mondiales de croissance
Publié initialement en avril 2022

Les grandes fluctuations du marché cette année entraînent un abandon des actions de croissance au profit des actions de valeur. Les actions du secteur des technologies, qui étaient précédemment montées en flèche, se sont heurtées à un mur parce qu’elles sont confrontées à l’inflation, aux pénuries et à l’incertitude. Poursuivez votre lecture pour prendre connaissance des réflexions de Scott Berg sur les raisons pour lesquelles cette rotation a été exceptionnellement forte et pourrait être temporaire. Les évaluations élevées et l’inflation ont semé le doute sur le style de placement dans son ensemble à court terme, mais M. Berg est d’avis que le rendement des actions de croissance est fondé sur des avantages fondamentaux constants : une croissance supérieure des ventes, des bénéfices et des flux de trésorerie. En tant que gestionnaire de portefeuille du Fonds équilibré mondial de croissance Canada Vie et du Fonds d’actions mondiales de croissance Canada Vie, il explique pourquoi son équipe garde à l’esprit les facteurs macroéconomiques, tout en demeurant centrée sur les facteurs fondamentaux qui sous-tendent les sociétés de croissance de qualité de premier ordre dans lesquelles ils investissent.

• Nous utilisons notre expérience et apprenons à distinguer les perspectives à long terme des actions des scénarios à court terme qui entraînent la volatilité des marchés boursiers.
• L’inflation et la hausse des taux d’intérêt ont affiché un rendement nettement inférieur à celui des actions de croissance. Cependant, il ne faut pas sous-estimer la puissance des sociétés qui peuvent dégager des bénéfices et des flux de trésorerie supérieurs à long terme.
• L’incertitude géopolitique et macroéconomique continuera de faire partie de l’environnement à court terme, mais le cours des actions à long terme sera finalement dicté par les changements dans la puissance des bénéfices et la production de flux de trésorerie.
  

Les marchés ont enduré une période tumultueuse au cours des deux dernières années, avec une période inédite qui comprend une pandémie, une reprise économique et, maintenant, un conflit militaire en Europe. Les actions demeurent particulièrement volatiles compte tenu des événements choquants qui se produisent en Ukraine, ce qui ajoute de l’incertitude à un contexte déjà complexe, soit la hausse de l’inflation et le resserrement monétaire.

Bien que le contexte géopolitique et économique domine les mouvements du marché, nous avons géré les actifs des clients pendant des périodes d’incertitude auparavant. Nous utilisons notre expérience et apprenons à nous concentrer sur la séparation des perspectives économiques à long terme des actions et du discours à court terme entourant les actions dans une période très inhabituelle. Nous avons toujours cru, et continuons de croire, qu’une analyse fondamentale et le maintien de notre horizon de placement donneront le meilleur résultat pour nos clients.

Du point de vue global, nous croyons que 2022 marquera un changement de régime pour les investisseurs. Une hausse marquée de l’inflation et la hausse des taux d’intérêt ont contribué à la faiblesse des marchés boursiers et à une rotation très importante des actions de valeur. En effet, le premier trimestre de 2022 a été l’un des pires débuts en matière de croissance par rapport aux actions de valeur pendant de nombreuses années.

L’émergence de catalyseurs de l’inflation dans une phase de reprise de l’économie mondiale est à prévoir, mais l’inflation s’est accélérée plus rapidement que prévu et présente un défi important pour les décideurs en matière de politiques monétaires. Bien que les sources de la hausse de l’inflation soient ancrées dans une mosaïque complexe de forces temporaires et structurelles, la réaction des investisseurs a été claire. Nous avons été témoins d’un repositionnement important dans des secteurs du marché qui pourraient bénéficier d’un resserrement monétaire et qui est accéléré davantage par les conséquences du conflit entre la Russie et l’Ukraine, plus particulièrement la hausse des prix des marchandises et d’autres perturbations de la chaîne d’approvisionnement. Ce changement d’orientation se produit aux dépens des actions de croissance à duration longue qui ont connu des niveaux de volatilité exceptionnels.

Bien que les conditions du marché soient défavorables à l’occasion, l’ampleur et la rapidité considérables de la rotation du marché vers des actions de valeur et des actions fondamentalement cycliques sont peut-être moins courantes. Ces événements ont entraîné un rendement nettement inférieur à celui des actions de croissance auquel nous ne nous attendions pas, surtout en si peu de temps.

Depuis la crise financière mondiale, le rendement supérieur des actions de croissance a été la caractéristique dominante des marchés boursiers, accélérée par la pandémie de COVID-19. Bien qu’il soit important de reconnaître que les évaluations élevées et l’inflation changeante ont joué un rôle dans la correction récente, il est également crucial de noter que le rendement supérieur des actions de croissance s’est fondé sur un avantage fondamental prolongé et persistant, soit celui de la croissance supérieure des ventes, des bénéfices et des flux de trésorerie. Nous nous attendons à ce que les marchés reconnaissent cela à mesure que les actions de croissance de meilleure qualité offriront des bénéfices supérieurs au cours des prochaines années.

L’inflation demeure un risque

Bien que nous demeurions à l’aise dans notre recherche d’actions offrant des perspectives de bénéfices supérieurs et que nous soyons plus enthousiastes à l’égard des évaluations après la liquidation, l’inflation est clairement apparue comme un risque à court terme. La normalisation de la chaîne d’approvisionnement est cruciale pour atténuer les points de pression, et bien qu’une grande partie du monde apprenne à composer avec la COVID-19, l’éclosion de la variante d’omicron en Chine a des répercussions sur le prolongement et l’amplification des perturbations de la chaîne d’approvisionnement et de l’inflation.

Nous croyons que l’inflation devrait atteindre un sommet en 2022 et que les taux d’intérêt devraient augmenter lentement et progressivement, compte tenu de la nécessité de maintenir la stabilité financière. Bien que l’inflation soit garante de la reprise économique, le resserrement des marchés du travail et les défaillances de la chaîne d’approvisionnement sont susceptibles d’atténuer la croissance économique. Toutefois, l’effondrement de la demande combinée au fait qu’une partie de l’inflation est moins sensible aux leviers traditionnels en matière de politiques pourrait donner aux décideurs une certaine marge de manœuvre pour agir plus lentement sur le resserrement monétaire, même avec des chiffres d’inflation à court terme qui pointent vers des mesures plus énergiques. Cela pourrait fournir un contexte plus positif pour les marchés boursiers plus tard durant l’année.

Dans ce nouveau monde d’inflation accrue et de hausse des taux d’intérêt, nous croyons toujours fondamentalement dans le potentiel de rendement supérieur des sociétés capables d’accumuler des bénéfices à long terme et des flux de trésorerie à des niveaux supérieurs à ceux du marché. Après la faiblesse récente, nous croyons être arrivés à un point où le profil risque-rendement semble sensiblement meilleur. Par conséquent, nous nous sommes fondés sur le scepticisme dominant à l’égard du secteur technologique, où de nombreuses actions se sont retirées de leurs sommets à après une déception à court terme.

Le secteur que nous surpondérons le plus reste celui de la consommation discrétionnaire, plus précisément les chefs de file de l’écosystème mondial du commerce en ligne et des services aux consommateurs. Nous sommes également fortement exposés au secteur des soins de santé, où nous voyons des réouvertures cycliques et économiques et des forces à long terme influer sur la croissance potentielle des bénéfices. Puisque les pressions inflationnistes devraient demeurer importantes, nous avons conservé en grande partie notre exposition au secteur des produits financiers et de l’immobilier.

Notre confiance dans notre capacité à trouver de bonnes idées liées aux actions dans les marchés émergents demeure inébranlable. En raison des perspectives de hausse des taux d’intérêt américains et de l’incidence subséquente des coûts de financement sur les marchés émergents, cette catégorie d’actif a affiché un rendement nettement inférieur à celui des marchés développés. Ce sont les pays dont le niveau d’endettement est le plus élevé qui sont touchés, comme ce fut le cas lors de la crise qui a suivi la réduction du programme de la Fed de 2013, malgré le fait que la structure de la dette de la plupart des pays a changé de façon importante au cours des deux dernières décennies.

Une amélioration de la croissance des bénéfices des sociétés en 2022 et 2023 devrait aider, mais nous voyons de plus en plus d’exemples de solutions autonomes au sein de sociétés individuelles. En période de crise, il y a de plus en plus d’exemples de sociétés qui misent davantage sur le contrôle des coûts, l’efficacité des dépenses en capital et l’amélioration des rendements des actionnaires. Nous estimons que les évaluations sont également attrayantes et qu’elles demeurent à un cours inférieur à celui des marchés développés.

De façon plus générale, à cette étape du cycle des actions, il est essentiel de pouvoir trouver une croissance du profit, tant dans le cadre d’une stratégie de portefeuille défensive qu’offensive. Nonobstant la rotation à court terme des marchés, la croissance fondamentale des bénéfices et des flux de trésorerie demeure, à notre avis, le principal moteur du cours des actions à long terme.

Bien qu’il soit important de débattre des risques et de comprendre les facteurs fondamentaux qui sous-tendent les périodes de changement potentielles, nous gardons le cap sur les facteurs fondamentaux particuliers liés aux actions en étant conscients des facteurs macroéconomiques descendants, mais sans être guidés par ceux-ci.

Les niveaux de complexité demeurent élevés, mais l’expérience peut nous guider

Après une période exceptionnelle pour les investisseurs en actions depuis la grande crise financière, une inflation plus élevée, un resserrement des conditions de liquidité, des conflits armés et le dénouement des extrêmes de la pandémie impliquent des risques plus élevés et des fluctuations continues des marchés à l’avenir. Le défi que doivent relever de nombreux investisseurs aujourd’hui, celui de distinguer les rendements attendus à long terme des discours et des préoccupations à court terme, n’est pas nouveau.

Les terribles événements qui se produisent en Ukraine soulèvent des inquiétudes évidentes, mais mis à part ces préoccupations géopolitiques, nous croyons que le monde ressemblera davantage à sa version d’avant la pandémie. Bien que certaines des forces qui soutiennent la reprise économique aient changé, notre hypothèse de base demeure que les chaînes d’approvisionnement se normaliseront à mesure que nous apprendrons à composer avec le coronavirus et que l’inflation atteindra un sommet et finira par redescendre à un niveau plus faible et plus facile à gérer. Les taux d’intérêt augmenteront entre-temps. À mesure que les banques centrales s’attaqueront à l’inflation à court terme, les taux d’intérêt augmenteront, mais probablement sans nuire outre mesure aux consommateurs ou à l’économie en général.

Fait important, la volatilité a historiquement prouvé qu’elle présente des occasions, et bien que nous vivions à un moment très inhabituel, nous continuons d’appliquer notre processus de placement comme nous l’avons fait lors d’autres crises. En effet, nous observons un éventail d’occasions plus vaste que depuis un certain temps. À notre avis, les évaluations des sociétés novatrices à croissance élevée sont beaucoup plus raisonnables, tandis que les actions particulières qui ne sont pas liées à l’orientation générale du marché font également partie des priorités. En règle générale, nous entrevoyons des perspectives beaucoup plus équilibrées en ce qui concerne la valeur par rapport aux actions de croissance après la réaction initiale du marché à cette période de changement.

L’incertitude géopolitique et macroéconomique continuera de faire partie de l’environnement à court terme, mais à long terme, le cours des actions sera ultimement dicté par les changements dans la puissance des bénéfices et la production de flux de trésorerie. Nous croyons que se concentrer sur cet aspect est le meilleur moyen de naviguer dans l’un des environnements de marché les plus complexes que nous ayons vus depuis un certain temps.