Par Foyston, Gordon & Payne Inc. | 17 janvier 2024
Publié initialement le 24 novembre 2023

Cet article de Foyston, Gordon & Payne Inc. analyse les effets des récentes interventions gouvernementales sur le marché canadien des titres à revenu fixe, en mettant l’accent sur les changements apportés à l’imposition des dividendes des institutions financières et sur la consolidation des Obligations hypothécaires du Canada (OHC). Il met en évidence les fluctuations initiales du marché et les renversements ultérieurs, soulignant la nécessité d’une perspective à long terme pour composer avec la volatilité ou le « bruit » à court terme. 

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Nous conseillons régulièrement à bon nombre de nos clients de faire fi du bruit à court terme des marchés et de se concentrer sur le long terme. Cette semaine, nous avons deux exemples concrets qui appuient ce point de vue : le gouvernement du Canada a fait une volte-face partielle et une volte-face complète quelques mois seulement après avoir annoncé deux propositions controversées.

Exposé A : Imposition des dividendes des institutions financières

En mars, le gouvernement fédéral a publié son budget annuel, qui comprend des mesures visant le secteur financier. Cette nouvelle a eu des répercussions négatives sur le marché canadien des titres à revenu fixe au cours des mois suivants.

Le budget proposait de modifier le traitement fiscal des dividendes perçus sur certaines actions détenues par les institutions financières. La proposition priverait les institutions financières de la possibilité de demander une déduction fiscale sur les dividendes qu’elles reçoivent. Cette annonce a été suivie d’une forte pression à la vente sur les actions privilégiées de la part des investisseurs individuels et d’une légère pression à la vente de la part des investisseurs institutionnels. En outre, le changement proposé a réduit la demande globale d’actions privilégiées, car les compagnies d’assurance, qui avaient été de fervents partisans de cette catégorie d’actifs, ont réduit leur participation dans le marché en attendant plus de précisions de la part du gouvernement. Nous pensons que la pression à la vente et la réduction de la demande ont été les principaux facteurs du rendement des actions privilégiées depuis le début de l’année.

Dans le cadre de son énoncé économique de l’automne présenté mardi, le gouvernement fédéral a changé de cap en accordant une exception aux institutions financières en ce qui concerne les actions privilégiées imposables. Cette nouvelle est clairement favorable pour la demande d’actions privilégiées. Par conséquent, le marché a pris une tournure très positive, une tendance qui devrait se poursuivre.

Exposé B : Émission d’Obligations hypothécaires du Canada (OHC)

Le budget fédéral de mars a également proposé de consolider les Obligations hypothécaires du Canada (OHC) dans le programme d’emprunt ordinaire du gouvernement, en invoquant des économies de coût. Bien que cette proposition ait des répercussions pour le marché hypothécaire (accès au financement, coûts d’assurance, etc.), nous n’aborderons que l’impact significatif sur le marché des titres à revenu fixe.

Cette proposition a donné lieu à des opinions divergentes sur ce que ce changement signifierait en fin de compte pour les OHC en circulation sur le marché canadien. La première réaction du marché a été de resserrer les écarts de crédit sur les obligations en circulation, compte tenu de la possibilité d’une intervention directe du gouvernement.

Cependant, au fur et à mesure que le marché assimilait la proposition de budget, le discours sur les OHC a changé. La plupart des observateurs ont conclu que la liquidité du marché diminuerait probablement de façon permanente puisque les OHC seraient progressivement retirées. Ce point de vue a fait en sorte que les écarts de crédit sont revenus sur leur mouvement initial et se sont même élargis au-delà du niveau où ils se négociaient avant l’annonce. Les investisseurs qui avaient acheté des OHC à des niveaux plus serrés ont probablement subi des pertes liées à la valeur de marché. Après cette décision de consolidation, le gouvernement a reçu des réactions négatives de la part des acteurs du marché.

C’est probablement à la suite de cette réaction des investisseurs que le gouvernement canadien a annoncé faire marche arrière et annuler le programme de consolidation dans son énoncé économique de l’automne présenté mardi. En outre, le gouvernement a également décidé d’étendre le programme des OHC tout en prévoyant de commencer à acheter des OHC pour lui-même (à des fins d’investissement). Par conséquent, les écarts sur les OHC se sont, jusqu’à présent, resserrés en raison de ces annonces.

Conclusion

Ces deux exemples illustrent l’incidence que peut avoir le bruit à court terme sur les marchés des titres à revenu fixe. Il s’agit d’annonces surprises qui ont entraîné des gains et des pertes à court terme.

Les annonces et les changements de politique qui semblent négatifs peuvent très bien être renversés. Il est important de ne pas réagir outre mesure aux situations à court terme, mais plutôt de maintenir une perspective à long terme, de comprendre la valeur fondamentale et de positionner les portefeuilles en tenant compte des différents résultats afin de produire de solides rendements rajustés en fonction du risque.

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