Par Gestion de placements Canada Vie limitée | 5 août 2022
Dans le cadre de la série Découvrez nos gestionnaires de portefeuille de la Canada VieMC, nous avons accueilli deux associés de Galibier Capital Management (Galibier), Joe Sirdevan, chef de la direction et investisseur, et Andrew Wallman, investisseur. Galibier est une organisation horizontale entièrement axée sur la génération de rendements pour les clients au nom de certaines institutions, comme la Canada Vie. C’est pourquoi, chez Galibier, les associés portent le titre d’investisseur. Cet alignement sur les clients plutôt que sur les actionnaires va aussi loin que possible puisque l’équipe investit personnellement uniquement dans les stratégies de Galibier. « On mange notre propre cuisine », de dire Joe.
La philosophie de placement de Galibier repose sur une confiance inébranlable en une sélection ascendante des titres en fonction des évaluations. Comme les investisseurs axés sur la valeur, l’équipe de Galibier croit que les cours sur les marchés boursiers ne reflètent pas toujours la valeur intrinsèque ou réelle d’une entreprise. Sa stratégie consiste à évaluer proactivement son univers des actions qui s’offrent aux investisseurs et de repérer les occasions où une action se négocie sous la valeur intrinsèque déterminée.Mais Joe s’empresse également de souligner que sa société n’est pas non plus un gestionnaire de placements strictement axé sur la valeur, même si sa philosophie est très similaire. Comme l’a dit le célèbre investisseur Warren Buffett, les deux approches sont indissociables : « La croissance est toujours une composante du calcul de la valeur. » 1
Galibier évalue les sociétés au moyen de cinq critères clés :
- Avantages concurrentiels durables
- Solides pratiques environnementales, sociales et de gouvernance (ESG)
- Flux de trésorerie disponibles élevés
- Perspectives de croissance à long terme supérieures à la moyenne
- Niveau d’endettement approprié
Dans le cas du marché canadien des actions, ces critères réduisent la liste des entreprises à surveiller de l’équipe à environ 125 sociétés. L’équipe évalue ensuite ces sociétés en se projetant sur une période de trois à cinq ans, en tenant compte de facteurs tels que les bénéfices, les flux de trésorerie, le ratio dividende/cours, les perspectives de dépenses d’investissement et bien plus encore. Ensuite, l’équipe élabore le portefeuille en fonction d’un processus de sélection ascendante de titres. Pour terminer, elle gère le portefeuille en surveillant les cours boursiers, la diversification et les risques liés au regroupement.
Galibier voit le risque comme une perte en capital permanente ou un sous-rendement d’une stratégie par rapport à un taux de rendement acceptable et non comme une simple contre-performance par rapport à l’indice. Puisque Galibier est un gestionnaire de placements axé sur l’évaluation et les données fondamentales des entreprises, il n’est pas surprenant que ses deux principales sources de contrôle des risques soient la sélection des titres et le prix payé pour ceux-ci.
Son équipe estime que les sociétés qui répondent à ses cinq critères d’investissement clés sont de haute qualité et plus prévisibles. Dans son processus d’investissement, elle intègre une marge de sécurité en utilisant un taux d’actualisation élevé. L’argent étant censé se dévaluer avec le temps, les investisseurs actualisent les flux de trésorerie qu’ils s’attendent à ce qu’une entreprise génère à l’avenir. Ce taux d’actualisation les aide à comprendre ce que ces flux de trésorerie futurs – et la société dont ils émanent – devraient valoir aujourd’hui. Galibier utilise un taux d’actualisation allant de 12 % à 15 % dans ses projections en raison de sa marge de sécurité, mais s’attend à ce que le taux véritable soit plutôt compris entre 8 % et 10 %. L’équipe cherche également à réduire les risques au niveau du portefeuille et de la société, en utilisant divers outils analytiques.
Selon Galibier, un portefeuille d’occasions plus concentré est nécessaire pour générer des rendements par rapport à l’indice. C’est pourquoi son équipe a créé la stratégie pour le Fonds concentré d’actions canadiennes Parcours Canada Vie. Ce fonds se veut une stratégie entièrement composée d’actions canadiennes comprenant 20 à 30 titres et conçue pour une appréciation du capital à long terme. Même si l’approche suivie par Galibier est très proche d’une stratégie de placement axée sur la valeur, le fonds s’inscrit entre une approche croissance pure et une approche valeur pure.
Les facteurs qui ont poussé les marchés boursiers à la hausse ces dernières années ont commencé à s’estomper, les investisseurs surveillant de beaucoup plus près les évaluations des entreprises. Nous avons vu les taux d’intérêt historiquement bas partir à la hausse, au moment même où les mesures de relance budgétaire et monétaire sans précédent prennent fin. Au final, l’inflation, le ralentissement de la croissance et les perturbations de l’économie mondiale signifient une période plus difficile pour les entreprises comme pour les investisseurs. « C’est quand les marchés sont en baisse qu’on gagne son salaire. Nous sommes des investisseurs axés sur le rendement absolu, alors cela ne nous console pas que les marchés connaissent des pertes avec nous si nous sommes en recul, commente Joe. » Malgré ce contexte difficile, Galibier a été en mesure de protéger le capital.
Joe estime que les marchandises continueront à soutenir le cours des actions canadiennes, qui n’ont pas été liquidées aussi fortement qu’ailleurs dans le monde. Le marché canadien semble être un bon endroit où détenir des actions, grâce à l’exposition à l’énergie et à l’agriculture. Joe note que ces deux secteurs de l’économie poussent l’inflation réelle à un niveau très élevé. Même s’il ne croit pas que nous verrons les taux d’intérêt utilisés par la Réserve fédérale américaine de Paul Volker pour freiner l’inflation dans les années 1970, il conclut que nous devrons prendre notre mal en patience et avaler la pilule.
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