Par Archibald Ciganer, gestionnaire de portefeuille régional de T. Rowe Price | 25 août 2022
Publié initialement le Juin 2022
Au cours des 18 derniers mois, les marchés mondiaux ont été marqués par l’incertitude. Cette situation a entraîné le passage des secteurs axés sur la croissance aux secteurs d’actions axés sur la valeur, notamment au Japon. Dans le présent article, Archibald Ciganer, gestionnaire de portefeuille chez T. Rowe Price, décrit les cinq facteurs qui aident le Japon à composer avec ce changement. Il soutient que, malgré la volatilité des marchés mondiaux, ces facteurs aident le Japon à maintenir des perspectives à long terme positives. Poursuivez votre lecture pour savoir pourquoi M. Ciganer croit que le Japon est le marché à surveiller alors que l’économie mondiale se redresse après la pandémie.
- Au cours des 18 derniers mois, le virage mondial vers les titres davantage axés sur la valeur a été particulièrement prononcé au Japon.
- Le virage vers les titres de valeur va à l’encontre de notre approche axée sur les paramètres fondamentaux ascendants des sociétés affichant une croissance et une transformation à long terme.
- Les perspectives du marché japonais demeurent favorables, selon nous, et divers thèmes de placement à long terme devraient continuer de soutenir les rendements.
La tendance mondiale de croissance rapide après la pandémie, d’inflation et de hausse des taux d’intérêt au cours des 18 derniers mois a eu un effet tangible sur les marchés boursiers, entraînant notamment un virage marqué vers les secteurs davantage axés sur la valeur. Cela a été particulièrement évident au Japon, où le passage de la croissance à la valeur a été l’un des plus prononcés de tous les grands marchés boursiers mondiaux. Cette tendance va à l’encontre de notre approche axée sur les paramètres fondamentaux ascendants des sociétés qui affichent une croissance et une transformation à long terme.
Toutefois, nous sommes convaincus que notre processus actif fondé sur la recherche peut continuer d’ajouter de la valeur au Japon sur un horizon de placement à long terme. De plus, nous nous attendons à ce que le marché japonais soit soutenu par des mesures de relance, une inflation relativement faible, la transformation numérique en cours, l’augmentation de la productivité et l’amélioration des tendances en matière de rendement des capitaux propres.
Notre philosophie de placement repose sur la conviction que la croissance à long terme des bénéfices et des flux de trésorerie des sociétés crée de la valeur pour les actionnaires. Par conséquent, nous cherchons à procurer un rendement à long terme aux investisseurs, habituellement sur un horizon de trois à cinq ans, dans le marché boursier japonais, qui souffre de lacunes au niveau de la recherche. Pour ce faire, nous repérons et investissons dans des sociétés qui, selon nous, affichent une croissance et une amélioration des affaires durables, un profil positif en ce qui concerne les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG), et nous faisons des placements actifs dans l’ensemble de la fourchette de capitalisation.
Fait important, nous n’avons apporté aucun changement à notre philosophie au cours de la dernière année, malgré la récente période de sous-rendement relative. Nous continuons de faire ce que nous avons toujours fait : investir activement dans des sociétés ayant des paramètres fondamentaux positifs qui, selon nous, offrent un potentiel de croissance intéressant à long terme.
La récente volatilité ne modifie pas les perspectives à long terme du Japon.
Stabilité politique et mesures de relance
Sur l’ensemble du marché, nous continuons de croire que les perspectives des actions japonaises demeurent favorables. La reprise de l’économie mondiale après la pandémie est favorable pour les secteurs cycliques axés sur les exportations du Japon, tandis que la réouverture de l’économie intérieure devrait également être stimulée par le programme de relance budgétaire record de 56 billions de yens (490 milliards de dollars américains), qui représente la première annonce importante de politique du nouveau premier ministre Fumio Kishida.1
Après le récent changement de dirigeant et les élections générales, le Japon fait maintenant face à une période de calme politique. Les signes laissent entrevoir une continuité de la politique sous le nouveau premier ministre Kishida, et la perspective de nouvelles mesures de relance économique a été bien accueillie par les investisseurs.
Thèmes de fond à long terme
Bien qu’il soit difficile de spéculer sur la durée du virage actuel vers les secteurs axés sur la valeur au Japon, nous croyons que les thèmes de placement à long terme que nous avons cernés continueront de se concrétiser, ce qui devrait soutenir le rendement de nombreuses sociétés de qualité dans lesquelles nous investissons. De plus, les évaluations de bon nombre de ces sociétés ont chuté au cours des 18 derniers mois à des niveaux qui nous semblent particulièrement intéressants.
À court terme, les risques de récession aux États-Unis ont augmenté, ce qui a des répercussions sur le Japon. Il est donc prudent de réduire l’exposition au risque lié aux secteurs cycliques. À cette fin, nous réduisons certains de nos placements dans le secteur de l’industrie au profit de titres liés aux secteurs des produits pharmaceutiques et des télécommunications, qui sont de nature plus défensive.
La transformation numérique se poursuit au Japon
Le début de la pandémie a mis en lumière le fait que le Japon est en retard par rapport aux autres grands marchés en ce qui a trait à ses progrès technologiques et à son efficacité dans certains secteurs de l’économie. Toutefois, sur une note plus positive, cela a créé un sentiment d’urgence à l’égard des plans du gouvernement visant à investir massivement dans la mise à niveau et l’avancement des infrastructures et des capacités du Japon en matière de technologies de l’information (TI) qui sont à la traîne.
La réforme numérique est le principal objectif du gouvernement et est considérée comme cruciale pour la modernisation des entreprises et des industries japonaises et pour combler l’écart technologique qui existe avec d’autres grandes économies mondiales. À cette fin, un portefeuille gouvernemental lié à une agence numérique attitrée a été établi en septembre 2021, notamment dans le but de réformer la culture de la suradministration et d’améliorer l’efficacité des affaires par la numérisation. L’agence est prise en charge par le secteur privé plutôt que d’être dirigée par des bureaucrates gouvernementaux, ce qui représente un changement positif par rapport au passé.
Nous croyons que cette initiative aura un effet de halo qui permettra d’accélérer le rythme de la transformation numérique et de créer de nombreuses occasions de placement sur plusieurs années. Par exemple, la capacité du gouvernement à gérer efficacement la crise sanitaire liée à la maladie à coronavirus a été fortement entravée par une infrastructure informatique désuète et fastidieuse et une myriade de systèmes administratifs gouvernementaux locaux non compatibles. Par conséquent, de nombreuses sociétés du secteur de la santé devraient profiter directement du programme de réforme numérique du gouvernement.
Priorité accordée à l’amélioration de la productivité
La main-d’œuvre japonaise, dans son ensemble, a aussi été prise au dépourvu en ce qui concerne sa capacité à faire la transition vers un nouveau contexte de télétravail durant la pandémie. Le besoin soudain de travailler de la maison causé par la maladie à coronavirus a encore une fois mis en évidence la nature inadéquate des capacités technologiques du Japon.
De façon plus générale, la main-d’œuvre du Japon diminue, ce qui signifie que la croissance économique devra provenir d’une productivité accrue. Cela devrait être rendu possible grâce à une application plus étendue de la technologie numérique et à l’adoption de pratiques de travail plus souples et efficaces. Les pratiques de travail traditionnelles profondément ancrées continuent d’avoir une incidence sur le rendement des entreprises. Les efforts visant à créer un environnement de travail plus productif et efficace sont donc susceptibles d’être récompensés à long terme. C’est pourquoi nous avons repéré plusieurs sociétés spécialisées dans le recrutement et la dotation à court terme qui pourraient profiter de cette tendance à long terme de la productivité.
Feuille de route progressiste en matière de facteurs ESG
L’accent mis sur les normes plus élevées en matière de facteurs ESG au Japon est devenu une puissante tendance du marché qui n’est assujettie à aucun contexte ou cycle économique. Les efforts du gouvernement, en particulier par l’intermédiaire de son gigantesque fonds d'investissement des pensions du gouvernement (qui n’accepte que des placements présentant de solides caractéristiques en matière de facteurs ESG), ont permis de sensibiliser davantage les marchés à la gérance et à la responsabilité des entreprises. Ce changement positif est de plus en plus présent au Japon, ce qui souligne l’importance que nous accordons aux sociétés de qualité qui adoptent une approche progressiste en matière de durabilité.
Fait important, la pandémie n’a pas empêché l’amélioration de la gouvernance d’entreprise au Japon. Cette situation entraîne une amélioration importante de la répartition du capital, qui pourrait être un puissant moteur des cours boursiers au cours de la prochaine étape du cycle économique.
Les sociétés japonaises devraient racheter plus de 32 milliards de dollars américains en actions au cours du présent exercice, soit le double du montant de l’an dernier et le plus important rachat en 16 ans. Nous nous attendons à ce que les sociétés japonaises recommencent à se concentrer sur les rachats au cours des prochains trimestres, ce qui est essentiel pour attirer davantage d’investissements internationaux. Le rendement des capitaux propres (RCP) au Japon a reculé durant la pandémie, mais comme les bénéfices des sociétés japonaises sont fortement axés sur l’économie mondiale, nous croyons que cette mesure s’améliorera de nouveau au cours des prochains trimestres.
La réouverture de l’économie japonaise devrait soutenir le marché boursier, tandis que les nouvelles mesures de relance mises en place par les nouveaux dirigeants politiques pourraient être un autre facteur favorable. L’amélioration des normes de gouvernance et l’importance croissante accordée à la durabilité contribuent également à nos perspectives positives à long terme. Alors que nous amorçons la prochaine étape du cycle boursier dans un contexte d’expansion de la reprise économique mondiale, nous sommes d’avis que le Japon constitue un scénario de gestion active intéressant, d’autant plus que le marché demeure peu étudié et peu populaire, et qu’il continue d’afficher une dynamique de changement positive.
Risques – Les risques suivants ont une importance considérable pour la stratégie :
Devises – la variation des taux de change pourrait atténuer les gains de placement ou amplifier les pertes.
Liquidités – le risque de liquidité peut faire en sorte qu’il soit difficile d’évaluer les titres ou de les négocier dans le délai souhaité à un prix raisonnable.
Sociétés à petite et à moyenne capitalisation – le cours des actions de petites et de moyennes sociétés peut être plus volatil que celui des actions de grandes sociétés.
Style – le risque associé au style peut avoir une incidence sur le rendement, car la popularité des différents styles de placement varie selon la conjoncture du marché et la confiance des investisseurs.
Risques associés au portefeuille général :
Actions – les actions peuvent perdre rapidement de la valeur pour diverses raisons et demeurer à des cours peu élevés indéfiniment.
Facteurs ESG et développement durable – le risque lié aux facteurs ESG et au développement durable peut avoir une incidence négative importante sur la valeur d’un placement et le rendement du portefeuille.
Concentration géographique – le risque de concentration géographique peut faire en sorte que le rendement soit davantage influencé par les conditions sociales, politiques, économiques, environnementales ou de marché touchant les pays ou régions où les actifs du portefeuille sont concentrés.
Couverture – les mesures de couverture comportent des coûts et peuvent être imparfaites, ne pas être réalisables à certains moments ou échouer complètement.
Portefeuille de placements – les placements dans les portefeuilles comportent certains risques auxquels un investisseur qui investit directement dans les marchés ne s’expose pas.
Gestion – le risque de gestion peut entraîner des conflits d’intérêts potentiels liés aux obligations du gestionnaire de placements.
Marché – le risque de marché peut exposer le portefeuille à des pertes causées par des changements imprévus dans le cadre d’une grande variété de facteurs.
Opérations – le risque opérationnel peut entraîner des pertes en raison d’incidents causés par des personnes, des systèmes ou des processus.
Renseignements importants
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