Par T. Rowe Price | 6 mai 2022
Blerina Uruçi, économiste américaine 

Principales observations :

• La Réserve fédérale a commencé à normaliser sa politique monétaire et a indiqué que ce cycle de resserrement sera plus rapide que celui qui a suivi la crise financière mondiale. 
• Elle continue de se concentrer sur la réduction de l’inflation élevée, ce qui, selon nous, n’est possible qu’en freinant la vigueur du marché de l’emploi et en resserrant les conditions financières.
• Les décideurs de la Réserve fédérale augmenteront probablement les taux sept fois en 2022, mais un resserrement dans un contexte de ralentissement potentiel de la croissance mondiale augmente le risque de récession. 
  

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Les décideurs de la Réserve fédérale (la « Fed ») ont haussé les taux de 25 points de base¹ à la réunion de mars du Comité fédéral de l’open market (FOMC). Ils ont également indiqué que le cycle de resserrement devrait être beaucoup plus rapide que celui qui a suivi la crise financière mondiale. La Fed continue de se concentrer sur la réduction de l’inflation, qui a atteint un niveau historiquement élevé, alors que le marché de l’emploi reste vigoureux et que la demande des consommateurs est forte à la suite de la pandémie mondiale. Depuis la stricte réorientation de la Banque centrale à la fin de l’année dernière, le marché de l’emploi et l’inflation ont été plus importants que prévu, exigeant donc une plus grande urgence d’agir. Nous croyons que l’inflation ne ralentira probablement pas sans une action politique décisive, et les participants du FOMC semblent de plus en plus de cet avis. Par exemple, lors de la réunion de mars dernier, le participant médian du FOMC s’attendait à ce que les taux d’intérêt augmentent sept fois, alors que les attentes médianes ne prévoyaient que trois hausses en décembre dernier. 

La stricte réorientation au sein du FOMC pourrait s’intensifier. Depuis un certain temps, le président Jerome Powell n’exclut pas la possibilité de relever les taux de 50 points de base plutôt que de 25, lors d’une prochaine réunion au cours de l’année, si le besoin se présente. Ce scénario est envisagé si l’inflation persiste à un niveau plus élevé que celui prévu actuellement par le FOMC. Le graphique à points de mars, une représentation graphique utilisée par la Réserve fédérale pour indiquer ses attentes à l’égard des taux d’intérêt, a révélé que sept participants du FOMC s’attendent à plus de sept hausses cette année. Cela suggère l’élargissement du soutien à l’égard des mesures d’assouplissement des politiques et l’augmentation des possibilités d’une hausse de 50 points de base au cours de l’une de leurs prochaines rencontres. 

Les projections des décideurs reflètent une incertitude

Le sommaire des projections économiques montre que la Réserve fédérale prévoit une croissance sensiblement plus lente cette année, reflétant probablement l’effet du resserrement de la politique monétaire ainsi que de l’incertitude croissante au sujet de l’économie états-unienne, alors que l’invasion de l’Ukraine par la Russie agite les marchés des produits de base et perturbe davantage les chaînes d’approvisionnement qui se trouvaient déjà sous pression à cause de la pandémie. 

Parallèlement, la Réserve fédérale a revu ses prévisions d’inflation à la hausse, tout en reconnaissant l’élargissement des pressions sur les prix au-delà des perturbations liées à la pandémie. Nous pensons que ce virage dans son évaluation de la dynamique de l’inflation est essentiel pour comprendre la stricte réorientation de la Réserve fédérale et sa résolution de resserrer sa politique cette année. Un autre élément clé à retenir du sommaire des projections économiques est que le FOMC a l’intention de modifier la position de la politique monétaire, passant de plus conciliante à plus neutre, pour se diriger ensuite vers une politique légèrement restrictive avant la fin de l’année prochaine. Voilà un autre signe de son intention d’agir rapidement. 

Une question d’équilibre difficile pour la Réserve fédérale

À notre avis, une politique monétaire plus rigoureuse est nécessaire pour contrebalancer l’inflation élevée constatée et un marché de l’emploi en effervescence. Les cours des marchandises ont augmenté rapidement à l’échelle mondiale et les tensions géopolitiques risquent de mettre davantage les chaînes d’approvisionnement à l’épreuve. Tout ceci implique un potentiel de hausse quant aux perspectives d’inflation. La guerre entre la Russie et l’Ukraine et les sanctions qui ont suivi ont également pesé sur les conditions financières² et ont causé une volatilité importante des marchés. Par conséquent, ces deux éléments représentent un nouveau vent contraire à la croissance économique. Bien que l’économie des États-Unis soit mieux protégée contre ces risques par rapport à d’autres marchés développés, elle ne peut pas fonctionner en vase clos. Elle sera donc probablement touchée si la demande mondiale ralentit, ce que M. Powell a reconnu lors de la conférence de presse du FOMC de mars.

À propos d’équilibre, nous croyons que l’économie des États-Unis sera probablement confrontée cette année à des risques d’inflation à la hausse plus importants que des risques de croissance à la baisse. Cela conduirait les décideurs de la Réserve fédérale à maintenir une préférence pour le resserrement et des hausses de taux régulières, à moins d’une forte baisse de la croissance ou de l’inflation. 

Scénario de base : une sortie fluide de la politique conciliante

Selon notre scénario de base, l’économie états-unienne devrait vraisemblablement se retirer de façon fluide de la politique conciliante actuelle, évitant ainsi une récession. Cependant, la Réserve fédérale devra faire preuve de patience quant à la réduction de l’inflation. À notre avis, l’inflation des dépenses personnelles de consommation de 2,0 % (cible officielle de la Réserve fédérale) ne sera probablement pas accessible avant la fin de 2023. 

Deux scénarios potentiels de risques liés aux politiques

Nous entrevoyons deux scénarios potentiels de risques liés aux politiques que la Réserve fédérale pourrait utiliser. Dans le premier, un atterrissage économique en douceur échappe à la banque centrale. Après avoir attendu que l’inflation soit déjà élevée pour procéder à un resserrement, le FMOC pourrait devoir augmenter les taux d’intérêt à un rythme plus rapide que ne le permettraient un ralentissement modéré de la demande et un affaiblissement des marchés de l’emploi. Une demande léthargique en Europe (et à l’échelle mondiale) dans le cadre de la guerre entre la Russie et l’Ukraine exacerberait ce risque. 

Dans le deuxième scénario de risques liés aux politiques, la vigueur du marché du travail, la forte demande des consommateurs et les multiples chocs du côté de l’offre qui ont tous fait augmenter l’inflation pourraient entraîner une augmentation des attentes concernant l’inflation. En fait, les données d’un récent sondage auprès des consommateurs indiquent que, bien que les attentes d’inflation à long terme demeurent bien ancrées, les attentes à court terme ont augmenté considérablement. Sans un resserrement strict des politiques de la Réserve fédérale, les attentes à long terme par rapport à l’inflation pourraient également augmenter, ce qui entraînerait une inflation plus élevée bien ancrée dans l’économie. 

Ce que nous observerons ensuite

Les chiffres de l’inflation – tant celle globale que celle de base (à l’exclusion des prix des aliments et de l’énergie) – demeurent au premier plan pour déterminer la trajectoire probable des hausses des taux de la Réserve fédérale. Nous prévoyons que l’inflation atteindra un sommet au cours de la première moitié de l’année, mais les perturbations de la chaîne d’approvisionnement se sont déjà poursuivies pendant plus longtemps que ce qui avait été prévu initialement.