Établir un cadre ESG pour les investissements en instruments de crédit structuré

Par Brandywine Global | 23 juillet 2021
Tracy Chen, gestionnaire de portefeuille

Dans cet article, la gestionnaire de portefeuille Tracy Chen examine comment les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) gagnent en popularité et en adoption auprès des investisseurs en instruments de crédit structuré, mais accusent un retard auprès des grandes agences de notation, qui ne font qu’examiner la pertinence des facteurs ESG dans le cadre de leurs notations de crédit.

Les facteurs ESG font partie intégrante du processus de prise de décisions en matière d’investissement de Brandywine Global. Jetez un coup d’œil à cet article pour voir comment cette dernière a établi un cadre pour officialiser ses notations des facteurs ESG à l’interne pour différents émetteurs, initiateurs, agents de recouvrement et titres, cadre qu’elle intègre dans ses décisions d’investissement. Ses lignes directrices en matière d’évaluation des facteurs ESG comprennent des critères généraux, y compris la sélection positive et la sélection négative. Les investisseurs peuvent avoir accès à ces conseils d’expert par l’entremise de la Canada Vie grâce au Fonds d’obligations mondiales multisectorielles Parcours.

État actuel du développement des facteurs ESG sur le marché du crédit structuré

Le concept de facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG), qui est largement accepté dans le secteur des placements en actions et prend de plus en plus d’importance dans celui des obligations d’État et de sociétés, ne devrait pas être nouveau pour les investisseurs en instruments de crédit structuré.

Vers 2006 et 2007, les initiateurs de prêts hypothécaires qui n’avaient pas suffisamment d’intérêts propres en jeu consentaient de façon irréfléchie des prêts à des emprunteurs non qualifiés. Parallèlement, le modèle de titrisation consistant à octroyer puis à céder le crédit a proliféré. Ces pratiques, qui seraient aujourd’hui considérées comme des problèmes de gouvernance, ont terni le marché de la titrisation et déclenché la crise financière mondiale.

Depuis, la surveillance réglementaire s’est resserrée de façon draconienne, ce qui a permis d’éliminer une grande partie des malversations. Les initiateurs ont pour mandat de garder des intérêts propres en jeu, et les exigences en matière de fonds propres ont été rehaussées pour les banques. Les facteurs ESG gagnent en popularité et en adoption parmi les investisseurs en instruments de crédit structuré. Cependant, l’intégration des facteurs ESG dans le secteur du crédit structuré accuse toujours un retard par rapport aux secteurs du crédit aux entreprises et des actions, où des cotes ESG et des notes fournies par des fournisseurs tiers sont facilement accessibles. Les grandes agences de notation n’offrent pas de cotes ESG pour le crédit structuré; elles examinent simplement la pertinence des facteurs ESG dans le cadre de leurs notations.

Brandywine Global croit que la communauté des investisseurs en instruments de crédit structuré devrait idéalement s’entendre sur un ensemble de données ESG standard que les émetteurs devraient divulguer. Cet ensemble de données ESG requerrait la divulgation de points de données précis et quantifiables sur lesquels calibrer les facteurs ESG. Un ensemble de données cohérent servirait de fondement à l’élaboration d’un cadre normalisé pour l’analyse des facteurs ESG. Le manque de transparence et de divulgation de données normalisées est le principal défi en ce qui concerne l’analyse des facteurs ESG pour la communauté des investisseurs en instruments de crédit structuré. Par conséquent, chaque investisseur peut avoir une approche différente et ses propres critères ESG en matière d’investissement en instruments de crédit structuré.

Sur le plan des facteurs ESG, les États-Unis sont devancés par l’Europe, qui a renforcé la réglementation en matière de titrisation de l’Union européenne et établi un cadre pour des titrisations simples, transparentes et standardisées (STS). Elle a permis une certaine normalisation des structures et une plus grande transparence des données à l’égard des prêts. Tous ces efforts de réglementation appuieront la gouvernance du processus de titrisation. Les investisseurs américains peuvent donc se tourner vers l’Europe pour tirer des leçons importantes et des pratiques exemplaires.

Cadre et critères d’évaluation des facteurs ESG de Brandywine Global

Les facteurs ESG font partie intégrante du processus décisionnel en matière d’investissement et du processus de recherche analytique de Brandywine Global. L’objectif est d’établir un cadre robuste de notation interne des facteurs ESG pour différents émetteurs, initiateurs, agents de recouvrement et titres, cadre que nous pourrons intégrer dans nos décisions d’investissement. L’évaluation des titres en fonction de ce cadre ESG exige une diligence raisonnable et une surveillance accrues. Compte tenu de la complexité structurelle de la titrisation, Brandywine Global utilise une approche en deux étapes, évaluant d’abord le profil ESG des entités organisationnelles liées à l’émission de l’obligation, soit principalement l’initiateur et l’agent de recouvrement. Ensuite, et c’est encore plus important, nous nous concentrons sur les actifs qui sont titrisés. Dans l’évaluation du profil ESG de ces entités, nous utilisons nos outils internes d’évaluation des facteurs ESG, ainsi que les cotes ESG de MSCI et les évaluations du risque de Verisk Maplecroft. Toutefois, les données de la plupart des petites entités privées ne sont pas faciles à trouver. Nous devons donc tenir des réunions et des appels téléphoniques avec ces entités afin de recueillir les données nécessaires. Nos lignes directrices en matière d’évaluation des facteurs ESG comprennent des critères généraux, y compris la sélection positive et la sélection négative.

Facteurs environnementaux :

Brandywine Global évalue comment un initiateur ou un agent de recouvrement gère les risques de catastrophe naturelle, comme les ouragans, les tremblements de terre, les feux de forêt et les inondations. La COVID-19 a soulevé l’importance pour les agents de recouvrement de bien servir les emprunteurs. Nous interrogeons les agents de recouvrement sur leurs politiques et pratiques qui reflètent leurs responsabilités sociales. Nous collaborons avec les équipes de direction des entreprises pour encourager des comportements respectueux de l’environnement et socialement responsables. Nous privilégions également les portefeuilles contenant un certain pourcentage d’actifs verts.

Sélection positive : Nous privilégions les actifs tels que les prêts pour des propriétés écoénergétiques, les prêts visant la rénovation de propriétés à des fins d’économie d’énergie, les prêts automobiles pour des véhicules utilisant des énergies de remplacement et les prêts aux petites et moyennes entreprises (PME) du secteur des énergies renouvelables.
Sélection négative : Nous limitons notre exposition aux prêts aux entreprises des secteurs d’énergies très polluantes, aux prêts automobiles pour les véhicules au diésel et aux prêts pour les propriétés particulièrement énergivores. Nous évitons également les prêts liés aux emplacements géographiques où le niveau de la mer est bas ou exposés à d’autres risques environnementaux connus.

Facteurs sociaux :

Brandywine Global regarde particulièrement la façon dont les agents de recouvrement traitent les emprunteurs qui éprouvent des difficultés financières et dont les initiateurs servent les collectivités à faible revenu moins bien servies.

Sélection positive : Nous privilégions les titrisations adossées à des logements sociaux, les prêts adossés à des maisons et des établissements de soins de santé et les PME participant à des programmes de soutien social. Nous appuyons les programmes de prêts visant les logements abordables des institutions financières spécialisées à capitaux privés qui appuient les acheteurs d’une première maison.
Sélection négative : Nous ne favoriserions pas les prêts inabordables ou abusifs, comme les prêts sur salaire assortis de taux d’intérêt élevés.

Facteurs de gouvernance :

Brandywine Global évalue l’intégrité de la souscription des initiateurs en examinant leurs normes de souscription à l’aide de paramètres de risque comme les ratios prêt-valeur et les types de documents de prêt (comme la documentation complète, les relevés bancaires et les formulaires W-2). Pour mieux comprendre leurs normes éthiques, nous posons par exemple des questions relatives à la fréquence et au montant des règlements juridiques et des amendes que l’initiateur et l’agent de recouvrement pourraient avoir été contraints de payer. Nous surveillons également la transparence des données et la présence de rapports de la Securities and Exchange Commission (SEC).

Sélection positive : Nous évaluons les données disponibles sur les prêts et vérifions si la structure d’opération est normalisée. Nous privilégions les transactions assujetties à d’excellentes normes de divulgation de l’information, comme les opérations comprenant des rapports détaillés sur l’abstention relative à la COVID-19.
Sélection négative : Nous ne favoriserions pas les opérations à l’égard desquelles les initiateurs auraient évité de conserver des intérêts. Nous examinons de près les opérations dans le cadre desquelles il n’y a pas suffisamment de documentation. Comme les prêteurs du nouveau marché des plateformes de prêt – qui a connu une croissance rapide au cours des dernières années – n’ont pas connu de récession, nous surveillons de près leurs pratiques en matière de prêt.

Évaluation des facteurs ESG sur le plan des actifs cédés en garantie

Malgré l’importance de l’évaluation des entités commerciales et compte tenu de la protection de la titrisation contre la faillite, l’évaluation du profil ESG de ces entités devrait porter sur chaque opération de titrisation de façon autonome. Étant donné que le rendement d’une opération dépend directement de celui du portefeuille d’actifs, les attributs ESG des actifs sont essentiels. Par conséquent, nous assurer que les actifs répondent aux critères ESG est une part importante de la surveillance de la conformité continue à notre cadre ESG.

Voici des exemples de la façon dont nous évaluons les attributs ESG des actifs cédés en garantie de quatre principaux secteurs de crédit structuré :

Titres adossés à des créances hypothécaires résidentielles :

Facteurs environnementaux : Brandywine Global tient compte de l’impact du changement climatique dans ses investissements en titres de transfert du risque de crédit, car le risque de catastrophe est intégré dans ces opérations en raison de leur nature à effet de levier. Les catastrophes naturelles augmentent le risque de défaut et de modification des prêts. Nous cartographions la répartition des actifs sous-jacents dans les zones d’ouragan, d’inondation, de feux de forêt et de tremblement de terre, ainsi que le pourcentage des actifs et la protection d’assurance connexe.
Facteurs sociaux : Nos critères ESG favorisent les titres qui aident à financer les acheteurs d’une première maison et les maisons pour accédant à la propriété, plutôt que les maisons destinées à l’investissement. Nous visons à cartographier la répartition des actifs dans les collectivités à faible revenu. Nous favorisons également les prêts de plus petite taille pour les emprunteurs à faible cote de crédit et les prêts aux membres de collectivités moins bien servies.
Facteurs de gouvernance : Nous évaluons l’intégrité de la souscription des initiateurs en examinant notamment les ratios prêt-valeur, les ratios dette-revenu et les types de documents de prêt hypothécaire. Nous surveillons de près les pratiques de prêt abusives et les prêteurs qui trompent les emprunteurs (par exemple, un prêteur qui sollicite un emprunteur existant pour refinancer son prêt hypothécaire actuel en offrant peu ou pas d’avantages financiers pour l’emprunteur).

Titres adossés à des actifs commerciaux :

Facteurs environnementaux : Les critères permettant de déterminer les prêts respectueux de l’environnement s’appliquent également aux prêts automobiles. Les énergies vertes et de remplacement, le contrôle des émissions et l’efficacité énergétique sont des facteurs clés. Le cadre ESG de Brandywine Global privilégie les programmes sur le modèle Property Assessed Clean Energy (PACE) – qui encouragent les emprunteurs à économiser de l’énergie – et les titres adossés à des actifs solaires.
Facteurs sociaux : Nous évaluons les types d’emprunteurs et de collectivités qui ont accès à des services abordables et les prêteurs dont la mission est de favoriser l’accès au crédit.
Facteurs de gouvernance : L’intégrité du processus de souscription des initiateurs est essentielle. Nous analysons la réglementation à l’égard des pratiques de prêt et la conformité des prêteurs. Nous vérifions également si les documents de prêt à la consommation sont transparents et simples.

Titres adossés à des créances hypothécaires commerciales :

Facteurs environnementaux : Dans le cadre des prêts pour propriétés multifamiliales, la majeure partie du marché des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales lié à des organismes gouvernementaux est axée sur la protection de l’environnement. Fannie Mae et Freddie Mac, des sociétés de prêts hypothécaires soutenues par le gouvernement fédéral américain, utilisent principalement leurs quotas de prêts verts en incitant les emprunteurs à rénover leur propriété multifamiliale afin d’en améliorer l’efficacité sur le plan de l’eau et de l’énergie. Nous favorisons également les opérations adossées à des immeubles de bureaux commerciaux conçus pour être écoénergétiques.
Facteurs sociaux : Les programmes de prêts écologiques comportent également des avantages sur le plan social. Ils aident à accroître l’offre de propriétés multifamiliales abordables alors que les propriétés unifamiliales deviennent de moins en moins abordables.
Facteurs de gouvernance : Il est primordial d’assurer l’intégrité du processus de souscription de l’initiateur. Nous surveillons de près la façon dont les agents de recouvrement gèrent l’abstention, les avances de paiement et les modifications de prêt. Nous évaluons également la façon dont les promoteurs gèrent leurs portefeuilles d’actifs en difficulté, gestion qui peut avoir une incidence importante sur la performance des tranches inférieures des opérations sur titres adossés à des créances hypothécaires commerciales.

Obligations structurées adossées à des prêts :

Facteurs environnementaux : Nous privilégions les actifs verts cédés en garantie sous-jacente et restons à l’affût des prêts dans des secteurs très polluants, comme les mines de charbon.
Facteurs sociaux : Nous déterminons comment les gestionnaires d’obligations structurées adossées à des prêts harmonisent leur investissement de prêts sous-jacents aux considérations d’avantages sociaux pour les PME moins bien servies dans les secteurs où les investissements sont encouragés par les exigences ESG. Nous écartons les secteurs controversés sur le plan ESG, comme celui du tabac.
Facteurs de gouvernance : Nous devons évaluer la gestion des actifs des gestionnaires d’obligations structurées adossées à des prêts. Nous vérifions s’ils intègrent les facteurs ESG dans leur processus d’investissement et leurs documents liés aux opérations. Nous examinons la façon dont ils tentent d’évaluer la valeur nominale, de sélectionner et d’échanger des prêts à effet de levier sous-jacents et d’aligner les intérêts de différents investisseurs à tous les niveaux de la structure du capital. Nous surveillons également leur conformité aux lignes directrices sur l’admissibilité des garanties et le risque lié aux opérations.

Conclusion

L’adoption des facteurs ESG dans le secteur du crédit structuré a pris du retard par rapport aux secteurs des obligations de sociétés, des obligations d’État et des actions, principalement en raison de l’absence d’un système de notation ESG de tiers et d’un cadre sectoriel normalisé pour l’évaluation et la divulgation des données. Nous avons élaboré et continuons de peaufiner notre propre cadre d’évaluation des facteurs ESG, qui est intégré à notre processus d’investissement en instruments de crédit structuré. Il s’agit d’une approche en deux étapes avec diligence raisonnable à l’égard des entités pertinentes (initiateurs et agents de recouvrement), combinée à un accent sur les actifs cédés en garantie sous-jacente. Le processus comprend une sélection positive et une sélection négative. Bien que ces efforts soient en cours, nous continuerons de collaborer avec nos pairs de l’industrie pour faire progresser l’intégration des facteurs ESG dans les investissements en instruments de crédit structuré sur une base élargie et normalisée.

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