Par Aristotle Capital Management | 28 septembre 2022
Publié initialement en juillet 2022

Il est évident que la recherche de la qualité dans une entreprise est importante pour les gestionnaires de placements. Qu’est-ce qu’une entreprise de qualité? Pour plusieurs, la preuve de la qualité réside dans l’analyse des données financières seulement. Aristotle Capital Management (Aristotle), le gestionnaire de placements du Fonds concentré d’actions américaines Parcours Canada Vie, adopte une approche différente. Il recherche et interprète les facteurs qualitatifs et quantitatifs.

Aristotle explique que les paramètres peuvent aider à déterminer qu’une entreprise est de premier ordre. Toutefois, il est plus important de comprendre pourquoi une entreprise a un bon rendement et si elle continuera sur sa lancée. Apprenez les caractérisques qu’Aristotle recherche pour répondre à ces questions. Selon le gestionnaire de placements, les entreprises possédant ces caractéristiques possèdent des avantages concurrentiels durables. C’est ce qu’il recherche lorsqu’il investit dans des entreprises.

Chez Aristotle Capital Management (Aristotle), notre processus de placement repose sur trois principes fondamentaux : nous cherchons à investir dans des sociétés de premier ordre, qui négocient des titres à des cours attrayants et dont les catalyseurs propres à la société sont en cours pour propulser la société. Bien que le terme « qualité » soit courant dans le secteur de la gestion des placements, nous aimerions expliquer notre point de vue sur la qualité et pourquoi nous consacrons tant d’efforts à l’évaluation de la qualité.

Nous croyons que la détermination d’entreprises de qualité est une combinaison d’art et de science. La qualité ne se calcule pas uniquement à l’aide d’une formule. Des critères à la fois quantitatifs et qualitatifs s’imposent. Cela fait partie de la beauté de notre processus – il ne s’agit pas d’une formule, mais plutôt d’une mosaïque.

De nombreux investisseurs recherchent la qualité en « filtrant » les chiffres financiers qui, selon eux, constituent la « preuve » qu’une société est de premier ordre. Nous examinons nous aussi les données financières, mais nous n’utilisons pas de filtres. Nous croyons que les filtres quantitatifs font appel à des caractères d’exclusion, au mieux, et qu’ils attirent souvent les investisseurs vers les mêmes actions, ce qui entraîne un comportement moutonnier. Plutôt, nos nouvelles idées sont « présélectionnées » en fonction des connaissances et de l’expertise que l’équipe acquiert en passant la grande majorité de son temps à étudier nos avoirs actuels et leurs chaînes de valeur (p. ex., les concurrents, les fournisseurs, les clients et les éléments perturbateurs).

Il est vrai que certaines données financières2 peuvent indiquer qu’une entreprise offre un « degré d’excellence élevé ». Bien que cette information soit instructive et qu’elle aide les investisseurs à comprendre ce qui s’est passé avec une entreprise, une statistique distincte n’explique pas très bien le rendement donné d’une entreprise. Du point de vue des placements, ce qui est peut-être plus important, c’est de chercher à comprendre pourquoi une entreprise continuera de démontrer un « degré élevé d’excellence ». Notre équipe d’analystes s’efforce de déterminer si une entreprise demeurera une entreprise de premier ordre, peu importe l’environnement macroéconomique ou politique.

Certaines indications de qualité ne changent pas rapidement. Il peut s’agir d’éléments comme la marque, les avantages liés à l’échelle, l’efficacité opérationnelle ou la part de marché. D’autres indications de la qualité, comme la marge bénéficiaire, le ratio d’endettement ou le rendement du capital investi, peuvent varier de façon spectaculaire sur de courtes périodes. Pour ces raisons, nous n’avons pas de mesure(s) privilégiée(s) ou requise(s) pour mesurer la qualité. À notre avis, la détermination d’une entreprise de premier ordre ne se prête pas à une formule ou à un écran d’ordinateur, mais plutôt à l’interprétation très humaine de l’information, tant quantitative que qualitative.

Il convient également de noter que notre évaluation de la qualité ne s’arrête pas à l’analyse d’une entreprise en particulier; elle s’étend à l’évaluation des conseils d’administration, des équipes de direction et de leurs résultats antérieurs, des relations avec les employés, de la dynamique du secteur, du positionnement concurrentiel, et d’autres forces qui peuvent avoir une incidence directe sur la valeur à long terme d’une entreprise, comme les barrières à l’entrée (implicites et explicites). Nous recherchons également des entreprises qui affichent un bon rendement en période d’adversité. Nous voulons comprendre la prévisibilité et la stabilité d’une entreprise. Bon nombre de ces éléments sont ce que d’autres appellent fréquemment des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (facteurs ESG). Pour Aristotle, ces questions font intrinsèquement partie de l’évaluation de la qualité. Finalement, nous cherchons à repérer les entreprises qui présentent des avantages concurrentiels sur le plan du développement durable.

Ce qui est tout aussi important – et souvent à la surprise de nos investisseurs potentiels – est le fait que nous n’établissons pas d’évaluation tant que nous n’avons pas estimé qu’une entreprise est réputée de premier ordre. Bien que de nombreux investisseurs axés sur la valeur commencent leur processus de placement par l’évaluation et tentent ensuite de déterminer la qualité, à Aristotle, nous faisons le contraire. Nous agissons ainsi parce que la recherche de la qualité est un outil de gestion et d’atténuation des risques. Nous nous concentrons sur un univers d’entreprises de premier ordre parce qu’il peut réduire au minimum le risque de surprises négatives et offrir une protection en cas de baisse sur des marchés difficiles.

Alors, qu’est-ce qui fait qu’une entreprise est « de premier ordre »? Nous recherchons plusieurs caractéristiques dans la constitution de notre mosaïque. Voici quelques-uns des déterminants de la qualité que nous recherchons, sans ordre particulier; ils ne représentent pas une liste exhaustive :

Supériorité des produits ou des services – La capacité du produit ou des services d’une entreprise à être concurrentiel et à attirer la demande pour des raisons autres que les prix est souvent un facteur clé de sa rentabilité. Ces entreprises obtiennent souvent des prix plus élevés par rapport à leurs homologues en raison de caractéristiques comme la supériorité technologique, une meilleure fonctionnalité, des caractéristiques améliorées, une image de qualité supérieure ou un nom de marque solide.

Une équipe de direction exceptionnelle – Il y a peut-être autant de caractéristiques qui déterminent une excellente équipe de direction que de caractéristiques qui déterminent une entreprise de premier ordre. Par exemple, nous recherchons des équipes de direction dont les intérêts concordent avec ceux des parties prenantes, dont la réputation n’est plus à faire et qui sont souvent marquées par le succès de l’innovation. Bien que nous évitions en général les entreprises fortement axées sur les acquisitions, nous pouvons investir dans des entreprises qui ont démontré leur capacité à intégrer leurs acquisitions avec succès et à propulser les entreprises nouvellement acquises vers de nouveaux sommets. Une entreprise évoluant dans un excellent secteur et dont l’équipe de direction est médiocre pourrait ne jamais réaliser son potentiel, tandis qu’une entreprise bien gérée pourrait être en mesure de surpasser le rendement malgré des conditions économiques ou sectorielles difficiles.

Consolidée ou consolidation du secteur – Une entreprise qui exerce ses activités dans un secteur entouré d’un « fossé » et où il y a peu de nouveaux venus sur le marché bénéficie habituellement de bénéfices plus élevés que les entreprises dans des secteurs très concurrentiels. Des barrières élevées à l’entrée peuvent également aider une entreprise à maintenir et à étendre son avantage concurrentiel. Tant que les concurrents agissent de façon rationnelle, les entreprises qui exercent leurs activités dans des industries oligopolistiques réalisent habituellement des bénéfices disproportionnés. De même, le chef de file du marché dans un secteur très fragmenté dégage généralement des marges supérieures à la moyenne.

Contrôle de son propre destin – Nous préférons investir dans des entreprises qui ont le contrôle de leur propre destin. Nous évitons souvent les vendeurs de marchandises pures ou les entreprises dont le coût des intrants ou le prix de vente est assujetti aux aléas de facteurs indépendants de leur contrôle. Lorsque nous investissons dans ces types d’entreprises, nous recherchons celles qui présentent des avantages concurrentiels, comme l’accès à des matériaux uniques ou une structure de coûts très faible (et durable).

Revenus récurrents – Les revenus récurrents provenant de sources comme les souscriptions, les redevances, les licences ou la demande de services d’une base établie de clients diversifiés peuvent entraîner des flux de trésorerie plus stables et prévisibles.

Rendement du capital élevé ou croissant – Nous recherchons des entreprises structurées qui génèrent un rendement du capital élevé. Les facteurs contributifs peuvent comprendre des produits ou des services qui génèrent des marges plus élevées, des structures de coûts efficientes, une utilisation plus productive des intrants en capital ou une faible intensité capitalistique. Ces entreprises jouissent d’une plus grande souplesse d’exploitation et d’une plus grande durabilité comparativement à leurs homologues qui ne peuvent pas obtenir leur capital à un coût constant.

Utilisation prudente de l’effet de levier – Nous évitons les entreprises très endettées. L’endettement a tendance à amplifier les perspectives de croissance, à la fois positives et négatives. Utilisées judicieusement, les dettes peuvent jouer un rôle important dans la stratégie d’une entreprise. Par contre, poussé à l’extrême, l’endettement crée des risques injustifiés ou des ressources sous-utilisées. Selon nous, il ne s’agit pas d’une stratégie d’entreprise optimale, et il est donc rare pour nous d’investir dans des entreprises très endettées.

Forte production de flux de trésorerie DISPONIBLES – Nous recherchons des entreprises qui, à notre avis, peuvent générer en permanence des flux de trésorerie supérieurs aux exigences en matière de capital et de besoins d’exploitation. Nous favorisons également les sociétés qui utilisent les flux de trésorerie DISPONIBLES d’une manière qui profite le plus aux actionnaires, que ce soit sous forme de réinvestissement rentable dans l’entreprise, de dividendes ou de rachats d’actions.

Ce ne sont là que quelques-unes des caractéristiques de mesure de la qualité que nous recherchons pour chaque placement que nous effectuons. Bien que chaque entreprise en portefeuille de clients puisse démontrer sa qualité de différentes façons, tous nos placements possèdent plusieurs de ces caractéristiques. Il est important de noter que certaines de ces caractéristiques sont quantifiables, mais que beaucoup ne le sont pas. Par conséquent, pour repérer des entreprises de premier ordre, nous devons effectuer un examen minutieux (et continu) des entreprises individuellement, une à la fois, plutôt que de nous fier aux filtres quantitatifs.

Heureusement, nous croyons que l’univers des entreprises de premier ordre est étroit (environ 400 à 500 à l’échelle mondiale) et statique (il ne change pas beaucoup d’une année à l’autre), ce qui permet à notre équipe de placement chevronnée d’acquérir une compréhension approfondie de ces entreprises au fil du temps. Notre équipe de placement a passé des décennies à effectuer des recherches sur des entreprises partout dans le monde afin de définir et de créer ce que nous considérons comme un univers d’entreprises exceptionnelles. Il s’agit d’un processus continu et dynamique alors que les entreprises évoluent et changent. En fait, nous cherchons à repérer les entreprises qui s’engagent dans un univers de premier ordre avant que la transition ne soit reconnue par d’autres.

À Aristotle, nous commençons intentionnellement par une évaluation de la qualité. Cette recherche intensive d’entreprises que nous jugeons excellentes et qui possèdent des avantages concurrentiels fiables constitue le fondement de notre approche. Nous ne chercherons pas à repérer les actions les moins chères sur le marché et nous n’investirons pas non plus dans des entreprises à faible coût si nous ne les jugeons pas de bonne qualité. Nous nous concentrons principalement sur les entreprises qui offrent des produits ou des services à valeur ajoutée qui sont habituellement vendus pour des raisons autres que le prix. Nous le faisons parce que cela nous mène à des modèles d’affaires durables, à des marges ou à des parts de marché élevées ou croissantes, à des rendements élevés du capital investi et à la capacité de perpétuer un cycle vertueux. Nous avons recours à des techniques fondamentales, dont l’analyse des chiffres, dans le but de repérer les entreprises de premier ordre qui négocient des titres à un cours inférieur à notre estimation de leur valeur intrinsèque et qui possèdent des catalyseurs leur permettant de débloquer leur potentiel.